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高凤勇:科创板-新三板的机遇与挑战
来源:http://www.dzsdfh.com 责任编辑:ag88环亚 更新日期:2019-02-17 20:18
各位下午好,非常荣幸又站在这个讲台上跟大家交流,其实去年我也应挖贝的邀请跟企业家做过交流。 今年主办方给了我一个命题,叫做科创板:新三板的挑战与机遇。我觉得挺难讲,因为新三板大家知道有五年了,我们有很多值得反思的地方;但是又挺好讲,因为科创

  各位下午好,非常荣幸又站在这个讲台上跟大家交流,其实去年我也应挖贝的邀请跟企业家做过交流。

  今年主办方给了我一个命题,叫做科创板:新三板的挑战与机遇。我觉得挺难讲,因为新三板大家知道有五年了,我们有很多值得反思的地方;但是又挺好讲,因为科创板还没正式出来,讲话可以不负责任。

  时间关系,按照我的逻辑,我用10分钟给大家简单讲一讲我如何预测科创板的画像,到底跟我们新三板有哪些交集,是竞争吗?后面十分钟我主要围绕新三板讲几点我的反思。

  今年11月5日,在上海进口博览会上,上海获得了三个大礼包,为什么我把它列出来呢?因为科创板的章节是完整一句话,我们绝大多数市场的解读,仅解读了在上海证券交易所设立科创板试点注册制这半句话。

  作为中文的分析,完整的话是(通过)设立科创板试行注册制(的手段),(达到)支持国际金融中心和科创中心建设,完善资本市场基础性制度(的目的),这很重要,不能脱离了目的仅解读手段。

  那么什么是基础性制度?我觉得不能光解读以注册制为代表的发行制度,有发行就有交易,有上市就有退市,注册制与核准制相比会更强调信息披露,这与我们之前的做法不同,所以还有一系列的投资者保护制度,这才是一套体系,这样去解读更容易推测板块到底是什么样子,有兴趣的朋友可以沿着这个思路去做推断和预测。

  我给有兴趣的朋友讲一讲,这是我来研究资本市场制度各种变化的基本模型。资本市场到底由哪些构成,左边是一定有投资者,在中国投资者是分类的,有普通的投资者和合格投资者,新三板市场是全国最高的合格投资者制度,大家都知道是500万。右边一定有在各市场上市和不上市的企业,我们目前最高的板块就是在主板上市的企业,新三板企业标准相对低一点。不同的投资者和不同的企业,就构成了主流的画像。

  市场一定会有监管部门和监管制度,比如证监会、交易所、核准制、注册制;同时一定有服务机构,包括我们的会计师、律师、券商、媒体。这一些就构成了资本市场全貌,对每个维度输入不同变量,资本市场就呈现不同的结果。

  我和布娜新先生合作写了《金融不虚--新三板的逻辑》,必读:上海沪市上市公司公告(2月1。也介绍了一些这方面的模型和认知,给有心做研究的朋友一个参考。

  科创板的建设,到底是重复建设还是创新呢?这个在市场上产生了比较多的争论、辩论。为什么呢?大家在市场上普遍预测,科创板是什么呢?是跟新三板和中小创比较重叠的这么一个板块吗?如果是这种定位,我把它叫科技小小板,就是重复建设,我相信这种重复建设的结果也不会成功到哪里去。

  我希望科创板建设的是科技大大板,甚至是建设在各层级的最高层,关于理由,我之前发表了很多评论文章,时间关系不再展开,大家可以参阅。

  这是前一段在微信朋友圈流传的六套标准:一是市值标准,最低市值10个亿,还有15、20、30、40亿四个尺度;二是有两条营收和利润标准,两年5000万,一年1个亿。后面还有不盈利的,那么这到底是高标准还是低标准呢?我觉得这个标准非常之高,如果传言属实这就是科技大大板。

  为什么这么说?大家都知道现在IPO上市很难,5000万净利润是创业板的实际上市标准,创业板法规标准其实是净利润两年1000万或者一年500万。如果传言属实,以盈利标准计,科创板最低标准,将是创业板的10倍。如果是非盈利标准,这几个市值门槛也是超越了很多已经上市的企业市值了的,并不容易。

  我做了一张图,科创板与其他板块门槛与门框的关系示意图,我们新三板市场是这样的,起点壁垒比较低,行业商业模式容忍度也是比较宽泛。

  我们的主板法规盈利标准是什么呢?只有三年3000万,创业板一年500万或者两年1000万。

  但是在中国不能光说法规壁垒,还有实际执行壁垒。大家请看,我们的实际执行壁垒是超高的,远高于法规壁垒,今天我刚看到深交所的领导讲话,说要降低创业板门槛,我想他指的应该是实际执行门槛,而不是简单的法规门槛。

  我们的科创板是什么样的呢?按照前边传言的六套标准,法规门槛约等于中小板创业板的实际执行门槛。「人像摄影」换个思维拍摄拍出个性创意人像未来这个板块到底实际执行门槛有多高,我不知道,这个答案是由券商和中介机构来定。我相信不会太低,再加上门框的要求(行业和商业模式),我们可以看到科创板和目前的新三板重合度极低。

  相信围绕基础性制度,会有大量的配套措施,比如发行制度在注册制的框架下,会有价格管制放松、发行数量管制放松、发行节奏管制;

  交易上有可能回转交易,未来会推出大量衍生品。国际金融中心未来一定有更多的国际投资者。老外来了,让他用他比较熟悉的交易方式来参与我们,并且能够用一些衍生品锁定和保护自己的组合,而不是靠单边买入的裸奔。

  我们新三板目前做市和竞价是互斥的,不是混合的。如果科创板采用做市制度,应该是混合做市制度。

  投资者保护是重中之重,科创板为什么会有高风险?大家知道,前面六套传言标准全有市值标准,那么维持标准也会有严格的市值要求,市值跌到一定标准就会触发退市,风险也确实很大,所以我猜一定会实行合格投资者制度,但是我相信壁垒会远低于新三板。

  很重要的一点,未来科创板应该容忍分拆上市制度。受限于资源有限的理解,目前A股一直不容忍上市公司的子公司分拆上市,科创板上相信会允许企业把优质子公司和优质业务分拆出来,享受再次证券化的红利,这是未来非常大的业务机会,这个对于未来资本市场的投资、融资、服务有深远影响,大家对这条解读严重不够。

  其实还有很多值得讨论的地方没有办法展开,我们一直以来以为注册制就是不审核,这是错误的,注册制审的还会很细,大家可以再去做研究。我们整个国内很多投资界、企业界的人士以为注册制就是什么人都可以上市,这是不可能的,全世界都没有,注册制依然有很高的壁垒。

  流动性的研究我一般有四个变量:流动性的内因一是企业的市值大不大,二是股权分散度,我叫颗粒度,这个在我的书里面也有解释。这些内因解决得好流动性的前提就非常充分,一个10个亿公司和100亿公司和1000万亿的市值公司流动性不可同日而语,100万市值的公司想有流动性绝对是灾难,前面我分析了科技大大板的预测。如果成立,这条就不是问题。

  另外两个变量是外因,一是投资者门槛,二是交易制度。相信在科创板上这些问题都能够得到比较好的解决,所以我认为科创板流动性不会成为太大问题,准备冲刺的企业不要过分担心。

  一、前面我分析过了,科创板跟新三板重合度极低,我们新三板的企业不要因为科创板出来就兴奋或者焦虑,至少可以等待科创板的标准出来,再决策怎么办。

  二、新三板发展到今天,根据前面我说的资本市场四维度模型,当年在建设新三板的时候,不管是投资者、企业、中介机构、监管,我们的基础理论研究不足,现在需要好好研究,而不是再凭激情拍脑袋,我相信在座的很多企业家当时没想明白来三板干什么?为什么?听了忽悠就来了。今天到了需要思考的时候了。

  我反思的结果是什么?是全球交易所市场、场内市场都是容量有限的,容纳不了那么多企业,一个交易所解决全社会中小企业融资难问题?肯定是解决不了。

  给大家几个数据,美国作为全球第一大经济体最高峰时一共有8000家上市公司(目前只有5000多家),中国到现在我们上市公司有多少家?A股不到3600家,还有中概股300多家,大数有4000家场内上市的公司。

  假设有一天走到峰值,跟美国一样有那么多上市公司,我们还有4000个名额(没有考虑退市的存量置换)。

  中国有多少个企业?6500万个个体工商户、2700万户的民营企业,加上国有企业,1亿户的企业竞争四五千的上市名额,何止是万里挑一,这还不算每天1.8万新注册户数。

  所以仅靠场内市场解决不了大家的问题,我再多说一句,这两年金融技术发展得比较快。但是如果有谁告诉你能够简单地通过制造一个板块,或者通过某项金融技术,就让社会上所有人、所有企业不通过努力就能拿到钱,还是铁饭碗,那就是金融骗局。所以新三板市场未来依然是中国中小企业真正的主战场。

  我觉得我们所有参与方都应该重新定义在三板的需求,自己为什么来三板?在新三板要干什么?现在应该努力干什么?

  我想,新三板真的是目前环境下服务中小企业的主战场,必须搞好,也有条件搞好。它是一个多数企业融资展示的场所,是部分优质企业实际融资的场所,是投资机构的投资场所而非主要的退出场所。这个市场更是中国未来服务并购的基础性市场,今年行情虽然低迷,但是新三板并购的案例是大幅度增加的。

  今年是改革开放四十周年,我也极力呼吁:一定要加快新三板改革和建设的步伐,满足挂牌企业和参与各方的需求。要尽快建立新三板估值体系标杆,我们缺乏一个标杆,要赶紧做,我们把这个希望聚焦到传言的精选层。

  二是新三板万家企业五年的经历和经验证明,我们的券商服务能力、广度、深度都不够,不会服务小企业,那么什么样的机构能够跟好地服务小企业,或者什么样的竞争氛围能让机构服务好小企业?我觉得需要反思,否则企业就很难有获得感。

  三是新三板有海纳百川的气度,我们本来最大的优势就是包容,现在很多的优质企业转去IPO,或者被并购的时候遭遇了制度接驳上的困难,这会严重阻碍优质企业的流入,不利于新三板的发展,这些都是我们要推动改革的。

  总结一下,新三板市场跟科创板没有太多的竞争,我对新三板和科创板都充满期待。咱们新三板领域的知名人士崔班长写了一篇文章,叫别人的科创板,自己的新三板,我觉得对大多数企业来说都是真心话。

  祝大家在新三板发展得越来越好,祝愿新三板和科创板改革早日成功!我的演讲告一段落,谢谢大家!

 
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